发布日期 2020-02-04

JS环球生活:用世界级的技术和设计来推动交叉销售

原标题:JS环球生活:用世界级的技术和设计来推动交叉销售

招银证券2月4日发布对JS环球生活的研报,摘要如下:

JS环球在中国/美国排名第三/第二,拥有8.8%/8.1%的小家电市场份额。JS环球旗下主要有三个品牌(九阳,Shark和Ninja),专注于清洁,食品料理和烹饪电器,并在18财年创造了27亿/1.12亿美元的销售/净利润。

重视研发以解决消费者痛点。JS环球致力于研发和创新,因为解决消费者痛点能有效带动增长。在18财年,它投入了约1.19亿美元的研发费用,占销售的4.4%(行业平均为4.9%),拥有研发人员800名,占总数的20%(行业平均为12%)。我们相信最近推出的产品:原创类产品-1)多功能蒸气锅S5(2019),2)NinjaFoodi系列(2018)和创新类产品-3)高端豆浆机K系列,4)高性能多功能料理机Y88(2019),5)扫地机器人(SharkION)(2017),都可以推动18-21财年的增长。不同产品,地区,价格段的交叉销售。我们认为2017年收购SharkNinja后,可以通过利用现有产品和销售网络来释放巨大潜力,例如:1)将Shark和Ninja扩展到其他地区(例如欧盟,日本,澳大利亚)和中国;2)在欧洲售卖Foodi系列,在中国售卖扫地机器人和吸尘器,3)利用Shark品牌切入中国的高端市场。协同效应可有效的提升效率和降低成本。受惠于以下的策略:1)九阳和SharkNinja之间的供应链共享,以及2)研发资源的共享(专利,功能性研究和其他专业知识)等。我们预计这可提升SharkNinja的EBIT利润率在21财年到8.8%(18财年为5.4%)。努力减轻中美贸易摩擦带来的压力。我们认为,由于美国加征进口关税,SharkNinja的毛利率将在19-20财年被抑制。但将被以下的利好和努力所抵消,例如:1)人民币的贬值,2)重新设计和简化产品,以及使用更便宜的组件,3)提高零售均价和4)更国际化(增加公司的海外销售和供应链)等。我们预计销售/调整后净利润在18-21财年的复合增长率为13%/29%。增长来源是:更多的SharkNinja,更多的清洁用具以及来自欧洲和中国的销售和利润。我们预计19-20财年的毛利率将保持稳定,然后由于产品和品牌组合的改善,21财年的毛利率将上升,而由于广告及促销,折旧及摊销和财务成本的降低,20-21财年的的净利润率将进一步提高。首次给予“买入”评级,目标价7.65港元。我们对JS环球的目标价是基于16.0倍20财年调整后市盈率,比中国/国际小家电同行的平均水平18.7倍/18.4倍有14%/13%的折让,尽管:1)在小家电领域有全球领先地位;2)拥有强大的研发能力;3)有充足的协同效应和新产品带动SharkNinja的发展。目标价是隐含了0.77倍3年调整后PEG,而中国/国际同行的中位数为2.0倍/1.4倍。现价目前只为10.8倍市盈率或0.52xPEG,价钱十分吸引。

来源: 同花顺金融研究中心

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